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我国资本市场发展历程上的里程碑
发布时间:2019-03-07 10:25

  对于科创板,曾军称,科创板是我国资本市场发展历程上的里程碑式改革。加快证券市场制度改革可以让同股不同权、让尚未盈利但前景广阔充满希望的硬科技企业、让更多关乎国家安危的“卡脖子”技术企业早日上市,把中国的科技成果和产业化的红利留下来。近期,受生猪价格回暖预期推动,同时在大盘反弹的支撑下,沪深A股市场的生猪养殖商股票实现了大幅上涨,包括温氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、正邦科技(002157.SZ)等股票。
  不过,随着上涨行情的深入,相关股票估值也不断抬高。上述股票中,正邦科技涨幅最为可观,但估值的高估程度也是最为显著。受基本面推动的上涨已逐渐演化为受资金面推动的涨势,股价回调的风险正在加大。
  6日收盘,正邦科技涨10%,报15.44元,尾盘1.77万手买单封涨停。过去10个交易日,该股有5个交易日实现涨停。今年迄今为止,正邦科技涨幅达到190.77%。
  实际上,在正邦科技强劲走势的背后,基本面支撑因素并不稳固。首先,2018年业绩快报显示,该公司盈利大幅倒退。去年,正邦科技实现营业总收入220.8亿元,较上年增长7.1%,但净利润仅1.85亿元,较上年减少64.76%。
  正邦科技当前市值约为366亿元。按照业绩快报中的净利润计算,该公司市盈率接近198倍,估值明显处在高估区间。该公司在业绩快报中称,收入增长的主要原因是2018年公司生猪出栏量同比增长较快。而净利润之所以大幅下滑,是因为报告期内生猪销售均价较上年同期下降幅度较大。
  其次,从机构预测来看,正邦科技基于2019年预测盈利的估值,也已经达到了较高水平。Wind数据显示,机构对2019年正邦科技净利润的一致预测达到14.16亿元。即便预测如此之高,正邦科技基于2019年预测盈利的动态市盈率也达到25.8倍。
  最后,正邦科技并不是纯粹意义上的生猪养殖商,其营业收入有很大一部分来自饲料生产业务。根据2017年年报,正邦科技206.1亿元的营业总收入中,有140.4亿元来自饲料生产,占总收入的比例为68.1%。相比之下,只有55.1亿元的收入来自生猪养殖业务,占总收入的比例为26.7%;其余收入来自农药和兽药业务。
  饲料生产是一项增速相对偏低的业务。而生猪养殖业务基数相对较低,其收入增长对盈利的影响也会相应受到削弱。总的来看,正邦科技的整体业绩增速可能达不到部分投资者预期的水平。
  机构的乐观预测主要是基于对生猪价格回升的高预期。根据生猪出栏量数据,可以计算出正邦科技平均每头生猪的销售价格。2017年,正邦科技生猪出栏量为342.25万头,结合55.1亿元的生猪养殖收入,计算得出头均生猪销售价格为1610.8元/头。根据每头生猪重110公斤进行粗略估算,2017年正邦科技生猪销售均价在14.6元/公斤左右。
  2018年生猪价格有所下降,但市场对2019年的普遍预期是猪价实现大幅反弹。假定2019年猪价从2018年的低位反弹后,可以超过2017年的价格,达到15元/公斤的水平,那么2019年正邦科技头均生猪销售价格可以达到1650元/头。
  尽管正邦科技2018年业绩快报没有公布当年生猪销售总量,但根据往期公布的月度生猪销售简报计算,2018年正邦科技生猪销售总量为553.99万头,较2017年增长61.9%。假设这一高增速在2019年得以维持,那么今年正邦科技生猪销售总量将达到896.9万头。
  根据以上估算数据测算,在乐观情况下,正邦科技2019年生猪养殖业务收入可能达到148亿元,较2017年增长168.6%。2017年,正邦科技生猪养殖业务的成本为47.2亿元,毛利为7.9亿元。由于是粗略测算,我们假定成本增速相同,得出2019年生猪养殖业务成本为126.8亿元,毛利为21.2亿元。
  由于正邦科技饲料业务增速较慢,那么按照2017年水平计算(这里不计算农药和兽药业务,因为这两项业务的收入占比较小),正邦科技饲料业务成本为127.4亿元,毛利为13亿元。
  正邦科技属于农业板块,因此税金很低。同时,2017年销售费用及管理费用分别为6.7亿元和9.2亿元。假定2019年销售费用与管理费用不变,该公司三费将为15.9亿元。毛利减去三费,得出2019年预测的税前营业利润约为18.3亿元。
  考虑到所得税的影响,这一利润在税后将与机构所估算14.16亿元的利润水平大致相当。总的来说,机构对正邦科技2019年净利润的预期有较大程度的合理性。但是,目前市场资金对正邦科技的炒作完全是按照对未来估值的预期来进行。在正邦科技估值已经完全按照一年后的盈利来测算的情况下,股价见顶还会有多远呢?年的政府工作报告将“坚持创新引领发展”作为2019年的十大政府工作任务之一。报告提出,要在推动科技体制改革举措落地见效上下功夫,决不能让改革政策停留在口头上、纸面上。
  就如何将科技成果转化为经济的新动能,第一财经专访了中科院创业投资管理有限公司(下称“中科院创投”)管理合伙人、总经理曾军。在他看来,中国的科技成果产业化的春天已经到来,国家带头扶持,社会资金就会跟上。
  曾军表示:“未来国家竞争中,科技是主战场,科技成果产业化是创新发展的重要力量,要通过专业化、市场化机制,以政府引导资金为主,带动社会资本一起推动科技成果的产业化。中国迎来了科学成果产业化的春天。”
  营造科技创新良好生态,改革开放40年来,知识产权保护从无到有,科学家的社会地位显著提升,中国在短短几十年里一跃成为全球专利申请数量第一大国。不过,在很长时间里,对科学家的激励以发论文、申请专利为导向,许多研发成果最终被束之高阁,没有得到实际的应用,科技与经济脱节问题凸显。
  政府工作报告强调,要营造良好的创新生态。坚持创新引领发展,培育壮大新动能。要发挥我国人力人才资源丰富、国内市场巨大等综合优势,改革创新科技研发和产业化应用机制,大力培育专业精神,促进新旧动能接续转换。
  曾军认为,将科技成果转化经济新动能,一方面要调动科研人员的积极性,另一方面也要进一步完善制度环境,包括加强国有投资公司容错机制、知识产权保护和资本市场对高科技企业的容纳度等等。
  科技创新本质上是人的创造性活动。要充分尊重和信任科研人员,赋予创新团队和领军人才更大的人财物支配权和技术路线决策权。2015年,《促进科技成果转化法》修订并实施,以促进科技成果转化为现实生产力。其中值得关注的一条是,要求提取技术转让取得的净收入、或技术入股作价的不低于50%来奖励科研人员。
  近日,中国核工业集团发布内部科技成果转化制度,把科技成果转让收入的50%-70%、科技成果入股股份的50%奖励给科研人员,以激发科研院所及科技人员的创新热情。
  “这样让科研人员看到了曙光。”曾军认为,通过激励科研人员,可能让他们更关注技术的市场价值,投身于技术的产业化。
  政府工作报告还多次强调了基础研究的重要地位。报告指出,要提升科技支撑能力。加大基础研究和应用基础研究支持力度,强化原始创新,加强关键核心技术攻关。
  报告还提出,要进一步提高基础研究项目间接经费占比,开展项目经费使用“包干制”改革试点,不设科目比例限制,由科研团队自主决定使用。大力简除烦苛,使科研人员潜心向学、创新突破。
  国有基金引领创业投资,近年来,国家和地方层面纷纷成立了科技成果转化政府引导基金,出台了各自的科技成果转化管理办法。
  在曾军看来,国有投资公司容错机制有待加强,要让让国有投资机构在一级市场也能实现充分竞争。因为早期阶段企业没有成熟的估值模型,早期投资失误的概率较高,但如果因此不敢决策、延误投资时机,最终会让引导基金丧失引导的功能,阻碍科技成果产业化。
  2017年9月,中科院科技成果转移转化基金筹备工作正式启动,得到了有关部委和地方政府的支持,撬动资金总规模100多亿元,备投项目库里包括量子测量技术应用、大型先进质子治疗仪、高性能锂电池、激光电视、先进芯片技术等一批前沿项目。
  “早期项目在未盈利阶段存活率低,投资风险高、周期长,敢在早期布局的社会资金很少,是市场失灵的地带。如果自己的基金都不冲在前面,筛选、培育和转化科技成果,社会资金就会观望,不敢投资。”曾军表示。
  他认为,中科院虽然是科技成果的富矿,但必定还需要通过产业化最终变成财富。而企业在科技创新中扮演的关键的角色,能实现市场需求和科技创新的充分结合与互相促进。
  据介绍,从中科院走出的上市公司有联想集团(0992.HK)、中科曙光(603019.SH)、新松机器人(300024.SZ)、奥普光电(002338.SZ)、福晶科技(002222.SZ)等。近年来中科院又培育了一批新的高科技企业,如智能芯片公司寒武纪科技、大型低温制冷设备企业中科富海、全激光电视生产企业中科极光等等。
  数据显示,2016年,中科院科技成果转移转化帮助全国各地各类企业新增销售收入3831亿元,超过了当年互联网巨头BAT(百度、阿里巴巴、腾讯)三家企业全部营业收入的总和。
  科创配套环境日臻完善,除了中科院,具有在科研和企业管理上具有天然优势的大型央企和高等院校也纷纷加入了科技成果产业化的大军,包括设立投资基金、支持科研人员创业等等。
  2017年5月,中央企业国创投资引导基金在北京成立,由中国航天科技集团公司、中国中车集团、国新国际、中国保险投资基金、中国工商银行等统统发起设立,总规模1500亿元,目标是增强中央企业科技创新能力。
  同时,高等院校的科技成果转移转化也有了明确导向。2016年8月,教育部、科技部联合下发《关于加强高等学校科技成果转移转化工作的若干意见》,要求高校定期上报产学研合作情况,纳入世界一流大学和一流学科建设考核评价体系。
  曾军认为,促进科技成果转化还需要制度环境进一步完善,如加强知识产权保护和提高资本市场对高科技企业的包容度。
  政府工作报告把“全面加强知识产权保护”作为提升科技支撑能力的重要举措。报告指出,要健全知识产权侵权惩罚性赔偿制度,促进发明创造和转化运用。
  曾军建议,应提高司法执行效率,在专利拥有方被抄袭者抢占和扰乱市场之前,阻止抄袭者的侵权行为。他还呼吁私募基金行业应该多关注原创型企业,不应该投资抄袭者,或鼓励企业走捷径,做所谓的“逆向开发”。
 

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